一、临近A股正式纳入MSCI新兴市场指数日期

  2018年5月15日,A股纳入MSCI指数最新名单出炉,作为临近正式纳入MSCI指数半个月前的“准名单”,预计纳入MSCI新兴市场指数的A股数量共234只,纳入比例为之前公布的2.5%,并且在9月会将纳入比例提高至5%。

  A股纳入MSCI进程回顾

  2013年来,A股连续4年被列入MSCI新兴市场指数的观察名单中,但前3次均未能成功“闯关”。2015年6月,A股为成功纳入MSCI,同时MSCI提出A股市场QFII与RQFII额度分配、资本流动限制与投资实际收益权问题。2016年6月,MSCI再次决定暂不纳入A股,另外提出三个问题:1.QFII A股市场每月赎回额度,不能超过其上一年度净资产值的20%;2。中国内地上市公司停牌问题;3。金融产品的预先审批限制。

  随着中国经济的发展与A股市场的国际化,为改善A股纳入MSCI的问题,加速纳入进程,A股加强对股票停牌的信息披露要求,同时对QFII与RQFII相关限制问题进行改进。2017年3月23日,MSCI公布了2017年指数调整市场问询方案,提出建立“互联互通机制”,解决QFII与RQFII资金流动性限制问题。通过建立“互联互通机制”,能够有效的减少海外资金投资中国股市障碍,解决了资金流出限制问题,为A股纳入MSCI指数提供了基础。相应的,对纳入MSCI指数的的股票范围进行了调整,将范围调整为仅包括陆港通的股票,同时对停牌时间过长的股票进行剔除,最终将纳入MSCI指数的A股数量减少至169只,占MSCI新兴市场指数权重为0.5%。之后又参考投资者意见,将纳入A股数量增加至222只,占MSCI新兴市场指数的权重为0.73%。

  2017年6月21日,明晟公司宣布,将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数,初始加入A股的222支大盘股,占MSCI新兴市场指数的权重为0.73%。受A股纳入MSCI利好的影响,6月21日,沪深两市均收红,上证综指开3148.99,涨幅0.29%,收3156.21,涨幅0.52%;深证成指开10327.13,涨幅0.38%,收10367.17,涨幅0.76%。

  2017年10月23日,MSCI发布中国A股纳入指数,该指数由潜在纳入标的组成,同时推出A股进入MSCI指数时间表。2017年12月1日,将中国A股国际临时大盘指数变更为中国A股临时大盘指数,预计于2018年6月加入MSCI新兴市场指数。2018年第一季度,MSCI发布详细的A股纳入文件。按照MSCI最新计划,将于今年6月1日,A股以流通市值2.5%加入MSCI新兴市场指数,权重占比0.37%;今年9月3日,以流通市值5%加入MSCI,权重占比0.73%。

  2018年3月14日,明晟公司发布12只A股指数,分别为MSCI中国A股指数、MSCI中国A股大盘股指数、MSCI中国A股中盘股指数、MSCI中国A股人民币指数、MSCI中国A股大盘股人民币指数、MSCI中国A股中盘股人民币指数、MSCI中国全部股票大盘股指数、MSCI中国全部股票中盘股指数、MSCI中国全部股票中小盘股指数、MSCI中国A股国际大盘股指数、MSCI中国A股国际中盘股指数、MSCI中国A股国际中小盘股指数。12只指数中,共计包含3只全部A股指数、3只大盘股指数、4只中盘股指数和2只中小盘股指数,说明MSCI在大盘股以外,还从中小盘的角度力求全面反映了中国市场,为A股下一步纳入MSCI新兴市场指数做准备。

  2018年5月15日凌晨,明晟公司公布一系列MSCI指标的半年度审查结果,其中包括MSCI中国A股指数和MSCI中国指数,2018年5月半年度指数新增和删除名单也随之出炉,A股纳入标的获确认(6月1日正式执行),预计纳入MSCI新兴市场指数的A股数量共234只,纳入比例为之前公布的2.5%,并且在8月会将纳入比例提高至5%。

  二、纳入MSCI将对A股市场带来积极影响

  (一)纳入MSCI后市场整体呈上升趋势

  1988年MSCI发布新兴市场指数后,印尼(1989年9月)、土耳其(1989年9月)、韩国(1992年1月)、印度(1994年2月)、波兰(1995年3月)、南非(1995年3月)、捷克(1996年9月)、匈牙利(1996年9月)、中国台湾(1996年9月)、俄罗斯(1997年12月)、埃及(2001年6月)、卡塔尔(2013年6月)、阿联酋(2013年6月)先后被纳入。

  表1:纳入MSCI后指数收益率统计

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  参考这些国家或地区在纳入MSCI后的表现,认为在加入MSCI新兴市场指数后,市场整体呈现出上涨趋势。在加入MSCI新兴市场指数1月、3月、6月与12月后,上涨的概率分别为61.5%、61.5%、76.9%和69.2%。从收益率来看,加入MSCI新兴市场指数1月、3月、6月与12月后,平均收益率分别为7.2%、5.8%、30.6%、57.9%。在所有国家或地区中,上涨最多的为土耳其,12月后收益率达到460.6%,远高于其余国家或地区。在剔除土耳其的过高涨幅的情况下,加入MSCI新兴市场指数1月、3月、6月与12月后的平均收益率为1.2%、0.0%、6.0%、24.4%,说明加入MSCI对市场有明显的正向作用。

  图1:纳入MSCI后指数收益率统计

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  A股初期纳入比例较小,在MSCI历史中与中国台湾和韩国相似。中国台湾于1996年按50%比例首次纳入新兴市场指数,至2005年全部纳入,历时9年。韩国于1992年按20%比例首次被纳入新兴市场指数。1996年上调至50%,1998年全部纳入。两个国家在逐步增加比例纳入MSCI的过程中,均逐步放开资本市场,其纳入过程对我国有重要的借鉴意义。

  韩国股票市场在92年首次纳入MSCI指数后迎来上涨,在94年11月达到最高,之后面临一段时间的衰退。在1998年宣布全部纳入后,股票市场引来了新一轮的大幅上涨。台湾股票市场1996年以50%纳入MSCI后,同样迎来一波牛市行情,至2005年全部纳入MSCI后,由震荡行情转变为展现出上升趋势。

  图2:韩国综合指数1990-2000年间走势

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  图3:台湾加权指数1995-2006年间走势

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  对两个市场的外资持股情况进行分析。韩国股票市场在1998年全部纳入MSCI后,外资持股比例大幅提升。再参考台湾市场,宣布纳入MSCI以来,外资持股比率逐年增加,并在台湾2005年全部纳入后保持平稳。参考这两个市场的历史,随着中国A股逐步增大对境外投资者的开放程度,A股市场将在以后全部纳入MSCI指数。同时,台湾市场加入MSCI新兴市场指数后有明显的提升,而韩国市场也表现出了正向的收益,综合韩国和中国台湾的历史经验来看,加入MSCI指数体系有望加快A股国际化与我国股票市场对外开放的进程,对我国股票市场投资者结构、监管规则产生深远影响。

  图4:韩国外资持股情况

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  图5:台湾外资持股情况

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  (二)纳入MSCI后将吸引海外资金

  在A股纳入MSCI新兴市场指数后,将吸引海外资金流入A股市场,资金量与跟踪相关MSCI指数的资产规模密切相关。目前跟踪MSCI新兴市场指数的资产规模约为1.6万亿美元,这部分资金中分为被动型基金与主动型基金。被动型基金会完全复制指数,按照股票权重配置A股;主动型基金以指数为基准,在资产配置有充分的自由,追求超额收益,指数标的的配额并不相同,对A股市场的资金流入难以具体估算。A股市场预计于6月纳入流通市值的2.5%,9月纳入5%,按纳入5%计算,预计流入资金约为1000亿人民币。未来A股市场完全纳入MSCI后,资金流入可能达到3400亿美元左右。同时,A股纳入MSCI股将有利于其长期发展,促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。

  2016年底深港通开通后,内地与香港资本市场互联互通迈出重要一步,为外资流入中国市场提供了有效途径。自公布将A股纳入MSCI指数(2017年6月21日)以来,截止3月23日,沪市港股通共有146天资金净流入为正,占总天数的81.11%,累计净流入资金为1609.79亿元,日均净流入资金为8.94亿元;深市港股通共有173天资金净流入为正,占总天数的96.11%,累计净流入资金为1234.10亿元,日均净流入资金为6.86亿元。沪深港股通运行以来至A股纳入MSCI前,沪市港股通日均净流入资金为7.03亿元;深市港股通日均净流入资金为3.44亿元。由此可以看出,沪港通与深港通为外资提供了有效投资中国市场的途径,同时纳入MSCI对外资流入有明显的促进作用。

  图6:纳入MSCI后沪深港股通每日资金净流入(亿元)

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  图7:纳入MSCI后沪深港股通累计资金净流入(亿元)

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  三、即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股比较

  将最新公布的即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股从股票覆盖、市值、行业、市盈率、每股收益、持有收益率角度进行对比。

  1、股票覆盖

  沪深300指数成分股和即将纳入MSCI的A股重合度高。沪深300指数指数覆盖两市300只成分股,其中207只进入即将纳入MSCI的234只A股名单中,权重占比约87%,沪深300指数指数前100只权重最大的股票中亦有89只进入即将纳入MSCI的A股名单。

  2、行业分析

  从行业数量分布和权重看,沪深300指数指数和即将纳入MSCI的A股呈现很强的相似性。

  对即将纳入MSCI的A股的所属行业股票数量进行分析。在所有股票所属申万一级行业中,非银金融(30只)、银行(20只)、医药生物(18只)、房地产(13只)、有色金属(13只)、建筑装饰(13只)最多,分别占比12.8%、8.6%、7.7%、5.6%、5.6%和5.6%。沪深300指数成分股中,非银金融(38只)、医药生物(23只)、银行(21只)、房地产(18只)、交通运输(18只)、有色金属(16只)、传媒(16只)最多,分别占比12.7%、7.7%、7.0%、6.0%、6.0%、5.3%和5.3%。

  图8:即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股行业分布比较

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  对即将纳入MSCI的A股的行业权重分析,银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产权重最大,分别占比20.8%、16.3%、8.2%、6.3%和5.2%。从沪深300指数成分股各行业在指数中的权重来看,前五大行业依然为银行、非银金融、食品饮料、医药生物和房地产,权重分别为17.4%、16.1%、7.0%、5.1%、5.0%。

  图9:即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股行业权重比较

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  3、市值分析

  即将纳入MSCI的A股股票中,自由流通市值最大的20只股票与沪深300指数成分股中自由流通市值最大的20只成分股完全一致。

  即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股在市值的分布上一致性较强。对即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股的总市值分布进行分析,即将纳入MSCI的A股中总市值最低为204亿元。其中,总市值位于100~500亿元的股票最多,共99只,占比42.3%,其次是总市值位于500~1000亿元的股票,共67只,占比28.6%。沪深300指数成分股同样总市值位于100~500亿元的股票最多,共148只,占比49.3%,总市值位于500~1000亿元的股票数量次之,为79只,占比26.3%从总市值的分布上来看,即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股一致性较强。

  图10:即将纳入MSCI股票与沪深300指数成分股总市值(亿元)分布比较

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  沪深300指数成分股与即将纳入MSCI的A股总市值,均偏大市值股票,且两者在分布与各个区间的占比上有较强的相似性。

  4、市盈率分析

  沪深300指数指数成分股和即将纳入MSCI的A股市盈率分布较为接近,整体上沪深300的市盈率略低。

  对即将纳入MSCI的A股的PE(TTM)进行分析。即将纳入MSCI的A股的PE(TTM)均值为17.4倍,中位数为21.3倍。其中,PE(TTM)位于10~20倍的股票60只,占比25.3%,位于20~30倍的股票64只,占比27.35%。

  沪深300指数成分股中,PE(TTM)均值为13.1倍,中位数为23.7倍。其中,PE(TTM)位于10~20的股票71只,占比23.7%,位于20~30的股票76只,占比25.3%。

  图11:即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股市盈率(倍)分布比较

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  5、每股收益分析

  沪深300指数指数成分股和即将纳入MSCI的A股每股收益分布较为接近,整体上即将纳入MSCI的A股盈利略优。

  对即将纳入MSCI的A股的每股收益进行分析。即将纳入MSCI的A股的每股收益均值为1.06元,中位数为0.75元。其中,每股收益位于04~0.8元的股票54只,占比23.1%,每股收益位于0.8~1.2的股票,共39只,占比16.7%。

  沪深300指数成分股每股收益均值为0.91元,中位数为0.62元,数据缺失股票个数为13只。其中,每股收益位于0.4~0.8元的股票共73只,占比24.3%,每股收益位于0.4~0.8元的股票,共44只,占比14.7%。

  图12:即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股每股收益(元)分布比较

  资料来源:Wind,民生证券研究院;数据截止日期:2018.5.15

  6、历史收益率分析

  我们用实时跟踪A股纳入MSCI进程的指数MSCI中国A股国际通指数表征纳入MSCI的A股整体表现,自2017年6月21日公布A股将纳入MSCI至2018年5月15日,MSCI中国A股国际通指数收益率为15.68%,在同一时期沪深300指数指数收益率为9.37%,在持有期内,在公布A股纳入MSCI后,该部分成分股的平均收益率高于市场收益率,说明纳入MSCI对个股呈现积极影响。此外,同期博时裕富沪深300指数指数基金业绩为12.81%,同样取得优于沪深300指数的回报。

  图13:MSCI中国A股国际通指数与沪深300指数及博时裕富沪深300基金累计收

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